2026年の初め、カラカスの政治的混乱がニュースの見出しを飾った。1月初旬の劇的な出来事と、1月29日のベネズエラの炭化水素法の改正の後、アナリストたちはすぐに、オリノコベルトにおける米国の新たな関与の倫理的側面について議論し始めた。

しかし、世界が政治に注目している間、本当の物語は何千マイルも離れた、米国のメキシコ湾岸に沿って並ぶ蒸留塔の中で展開されている。

シェブロンがなぜベネズエラの生産拡大に積極的に動いているのかを理解するためには、外交を超えて化学の精製に目を向ける必要がある。

米国の原油構成の不均衡

アメリカは現在、世界最大の石油生産国です。エネルギー自給自足のように聞こえるかもしれませんが、現実はもっと複雑です。

パーミアン盆地などのシェール層から生産される石油のほとんどは、軽くて甘いため、精製しやすく、硫黄分が少ない。

しかし、米国の多くの製油所は、この種の原油を処理するように設計されていませんでした。1980年代から1990年代にかけて、製油所は石油精製設備の複雑化を図るために数十億ドルを投資しました。ベネズエラやメキシコなどの国から輸入される重質・高硫黄原油を処理するために特別に設計されたコークス化装置、水素化分解装置、脱硫装置などです。

これらのシステムは、入手困難な割引価格のバレルを購入し、ガソリン、ディーゼル、ジェット燃料、石油化学原料などの高価値製品に変換するように設計されています。

これらのシステムに軽質原油を流し込むことは技術的には可能ですが、経済的には非効率です。スクラップ金属処理用に作られた設備に高級原料を流し込むようなものです。つまり、機能はしますが、利益率は低下します。

シェブロンのパスカグーラ施設のような複雑な製油所にとって、重質原油は単に有用であるだけでなく、最適でもある。

重砲の消失

米国メキシコ湾岸地域は長年にわたり、この重質原油の供給を輸入に頼ってきました。しかし、その供給状況は大きく変化しました。

メキシコの輸出は、国内生産量の減少と国内精製能力の拡大により減少しました。ロシア産の中重質原油は、制裁措置を受けて米国市場からほぼ姿を消しました。カナダ産重質原油の重要性は依然として高いものの、輸送上の制約により完全な代替品とはなり得ません。

その結果、構造的な精製ギャップが生じている。メキシコ湾岸の製油所は利益を最大化するために重質原油を必要とするが、世界的な供給はより限られてきている。

ここでベネズエラが再び注目を集めることになる。

メレイ16のようなベネズエラ産原油は、密度が高く、硫黄分が多く、技術的に難しいが、複雑な製油所はまさにそれを操業するために設計されている。適切なシステムであれば、これらの原油は通常、より軽質な原油よりも割安で販売されるため、高い精製マージンを生み出すことができる。

シェブロンの戦略的優位性

シェブロンのポジショニングは偶然ではありませんでした。ベネズエラの国有化と制裁の時代に多くの西側企業が撤退する中、シェブロンは米国財務省の特別ライセンスを通じてベネズエラでのプレゼンスを維持し、インフラ、関係、そして事業の継続性を維持することができました。

現在、法改正と地政学的状況の変化により、同社は先行者利益を獲得しています。アナリストは、堅調なプロジェクトの経済性に支えられ、大幅な生産増加を予測しています。これは同社の株価に反映されており、年初から20%以上上昇しています。

シェブロンはベネズエラで比較的低コストで重質油を生産し、それを複雑な米国施設で精製することができます。これにより、生産、物流、そして最終精製マージンという複数の段階で価値を獲得することが可能になります。

実際には、これは垂直統合が設計通りに機能していると言えるでしょう。変動の激しい市場に原油を売却する代わりに、企業は原油とその派生製品の経済性を内部化することで、原油価格サイクルのバランスをとることができます。つまり、原油価格の上昇は上流部門を支え、原油価格の下落は精製部門を支えるのです。

分子が市場を動かす

ベネズエラの石油をめぐる世論は、しばしば倫理的あるいは政治的な観点から議論されます。こうした考慮は重要ですが、市場は最終的には物理的な現実に反応します。

製油所はイデオロギーには反応しません。API 比重、硫黄含有量、および製品収量曲線に反応します。

米国が世界で最も複雑な精製システムのいくつかを運用している限り、重質原油の需要は続くだろう。

シェブロンは、今日の真の競争優位性は、単に石油生産量を増やすことではなく、適切な種類の分子をコントロールすることにあることを理解しているようだ。重質原油の供給が逼迫する市場において、これらの分子は精製マージンの向上、キャッシュフローの強化、そして持続的な競争優位性に直接つながる。

長い週末の後の火曜日、主要な米国株価指数は不安定な取引の中で狭い範囲で推移した。AI主導の売りで大型テクノロジー株が下落した一方、金融セクターは市場全体を上回った。

S&P500情報技術セクターは損失を縮小し、若干上昇した。エヌビディアとアップルの株価上昇がマイクロソフト株の下落の影響を限定した。

AIの圧力と中国モデルへの懸念

人工知能が既存のビジネスモデルを混乱させる可能性があるという懸念から、先週、ソフトウェア企業、証券会社、運送会社の株式が売り込まれ、ウォール街の主要3指数は11月中旬以来最大の週間下落を記録した。

アリババが月曜日に複雑なタスクを自力で実行するように設計された新しいAIモデル「Qwen 3.5」を発表したことを受けて、中国のAI企業によるリスクの認識が高まり、不確実性が高まった。

ソフトウェア株への圧力は継続し、S&P 500ソフトウェア指数は1.4%下落しました。クラウドストライクは5%、アドビは約2%、セールスフォースは2%から5%下落しました。

Bライリー・ウェルスのチーフ・マーケット・ストラテジスト、アート・ホーガン氏は、「テクノロジー関連銘柄全般で無差別な売りが続いており、特にソフトウェアへの注目が高まっている。一部のアプリケーション関連企業には混乱のリスクが伴う。このような勢いが強まると、しばらくは持ちこたえられる銘柄を見つけるのは難しくなる」と述べた。

主要指数パフォーマンス

ダウ工業株30種平均は33.25ポイント（0.07％）上昇し、49,534.18となった。

S&P500は0.63ポイント（0.01%）上昇し、6,836.80となった。

ナスダック総合指数は21.58ポイント（0.10%）下落し、22,525.09となった。

銀行が上昇を牽引

金融セクターは明るい兆しを見せ、S&P500セクター指数は1.2%上昇した。ゴールドマン・サックスやJPモルガン・チェースなど大手銀行株がそれぞれ約1.5%上昇したことも支えとなり、ダウ平均株価の上昇にも寄与した。

対照的に、素材株とエネルギー株は商品価格の下落を受けて下落した。

FRBが好むインフレデータに注目

今週の市場の注目は、インフレの進路とそれが利下げのペースに及ぼす潜在的な影響に関するシグナルとして、連邦準備制度理事会が好むインフレ指標である個人消費支出報告に集中している。

これは先週発表された消費者物価指数が予想より低かったことを受けてのもので、今年の利下げ観測がやや強まった。

CMEのFedWatchツールによると、市場は現在、6月に25ベーシスポイントの利下げが行われる確率を52％と織り込んでおり、1週間前の約49％から上昇している。

マイケル・バー氏やメアリー・デイリー氏を含む連邦準備制度理事会の複数の当局者も同日中に講演する予定だ。

地政学的展開と市場の幅

地政学的な面では、イランと米国はジュネーブで行われた第2回核協議で合意に達したが、さらなる取り組みが必要だと強調した。

市場幅指標では、ニューヨーク証券取引所では値下がり銘柄数が値上がり銘柄数を1.25対1で上回り、ナスダックでは値下がり銘柄数が値下がり銘柄数を1.28対1で上回った。

S&P 500 は 52 週間の最高値を 37 回記録し、最安値は 9 回記録しました。一方、ナスダックは最高値を 62 回、最安値を 170 回記録しました。

ニッケル価格は先週大幅な上昇を記録した後、火曜日の取引では小幅下落した。インドネシアにある世界最大のニッケル鉱山が今年の生産割当量を大幅に削減したとのニュースが供給懸念を高めたことが背景にある。

ロンドン金属取引所の３カ月物ニッケル指標先物は水曜日に１万７９８０ドルに達し、１月３０日以来の高値となった。

フランスの鉱山会社エラメットは、中国の青山およびインドネシアのアンタムとの合弁事業であるPTウェダベイニッケルプロジェクトが、2026年の初期生産割当量を2025年の3200万湿トンから1200万湿トンに減らし、割当量の上方修正を申請する予定であると発表した。

ニッケル価格は長期にわたる低価格の期間を経て、世界最大のニッケル鉱石生産国であるインドネシアが供給削減を約束したことを受けて、過去3か月間で約18.6％上昇し、1月25日には3年以上ぶりの高値に達した。

ウィズダムツリーのコモディティストラテジスト、ニティーシュ・シャー氏は、インドネシアは自国の価格決定力を明確に認識しており、世界の生産量の約60%を支配していることから、石油市場においてOPECよりも影響力が強いと指摘した。さらに、ジャカルタは高い収入を得るために過剰生産する必要はないことを認識していると付け加えた。

それにもかかわらず、国際ニッケル研究グループは今年の市場供給過剰を26万1000トンと予想している。LME先物ポジションデータによると、ある参加者が2月限のショートポジションを保有しており、その量は総建玉の20%から29%に相当する。

火曜日、ドル指数が0.5％上昇して97.4ポイントとなり、他の通貨の保有者にとってドル建て商品の魅力が低下したため、ニッケルは圧力を受けた。

取引では、スポットニッケル契約は、16:26 GMT時点で0.2%下落し、1トンあたり16.7Kドルとなった。

火曜日の取引中、ブレント原油価格はほぼ横ばいで推移した。投資家らは、ジュネーブで行われている米国とイランの予想される核協議、および米国、ウクライナ、ロシアによる三国間和平交渉の結果を待っている。

ブレント原油先物は月曜日の取引で1.33%上昇した後、11時57分GMT時点で11セント（0.16%）上昇し、1バレルあたり68.76ドルとなった。

米WTI原油は1バレル63.86ドルとなり、97セント（1.54%）上昇しました。しかし、この動きは月曜日の価格変動を反映したもので、月曜日は米国大統領の日のため決済ができませんでした。

アジア市場では、中国、香港、台湾、韓国、シンガポールを含む多くの取引所が火曜日に旧正月の休暇のため休場となり、取引活動は限定的となった。

投資家らはワシントンとテヘランの関係を注視している。緊張の高まりや潜在的な紛争があれば、世界の原油輸出にとって重要なルートであるホルムズ海峡をイランが閉鎖せざるを得なくなり、国際的なエネルギー供給に大きな影響を及ぼす恐れがあるからだ。

ロシアとウクライナの和平交渉にも注目が集まっている。何らかの解決が、制裁の解除とロシアの原油の世界主要市場への復帰につながる可能性があるからだ。

外交シグナルに連動した価格

ニューデリーのSSウェルスストリート・リサーチの創設者スガンダ・サチデバ氏は、市場心理はこれらの交渉の雰囲気や進展に密接に結びついており、地政学的リスクプレミアムが価格に織り込まれていると述べた。

彼女はさらに、原油価格は需給ファンダメンタルズよりも外交シグナルによって急激に上下し、不安定な状態が続く可能性が高いと付け加えた。

米軍が中東で軍事力を増強する中、ワシントンとテヘランは火曜日、ジュネーブで長引く核紛争に焦点を当てた間接協議を開始した。イランの最高指導者は、米国によるイラン政府転覆の試みは失敗するだろうと警告した。

半国営のファルス通信は、イラン革命防衛隊が同水路で軍事演習を行うのに合わせ、同国は航行の安全を確保するための「安全上の予防措置」としてホルムズ海峡の一部を火曜日に数時間閉鎖すると報じた。

また、ジュネーブでは、ウクライナとロシアの当局者が米国仲介による新たな和平交渉のために会合する予定で、クレムリンは、協議は意見の相違の中心である領土問題に焦点が当てられる可能性が高いと示唆している。

地上では、ウクライナによるロシアのエネルギーインフラへの攻撃が続いている。ウクライナ軍は火曜日、イルスキー製油所を標的としたと発表し、タマン港へのドローン攻撃も報じられた。

一方、ロシアのインターファクス通信は、カザフスタンの巨大なテンギス油田での石油生産が、昨年1月に発生した停止の後、徐々に増加していると報じた。